Июнь-июль 2004 г.
Источник: журнал "Деловые люди", №159-160
Автор: Марина Лукашова, инвестиционная компания "ФИНАМ"
Дефицитное сырье
Кто снимает сливки с высоких цен на нефть?
Небывалый по продолжительности тренд и номинально высокий уровень цен на нефть провоцируют два основных вопроса, беспокоящих российское бизнес-сообщество. Как долго продлится этот период? Насколько хорошо это для России?
Вряд ли кто-то сегодня рискнет дать однозначный ответ на первый вопрос. Безусловно, взлет нефтяных цен обусловлен как увеличением глобального спроса на сырье, спровоцированного экономическим ростом в развитых и развивающихся странах (в первую очередь, Китай и Индия), так и падением американской валюты, в которой номинированы цены фьючерсных контрактов на нефть (что приводит к росту стоимости барреля). Эти факторы влияния на глобальный спрос и предложение можно отнести к разряду фундаментальных.
Однако немаловажную роль в этом процессе играет и поведение спекулянтов. Неслучайно ОПЕК в последнее время все чаще жалуется на их действия, отказываясь идти на значительное сокращение экспортных квот. Например, по данным Merrill Lynch, в середине апреля нынешнего года благодаря ликвидности хедж-фондов, имеющих чистые длинные позиции, в среднем биржевые цены превышали фундаментально обоснованные на $7. Сегодня с определенностью можно утверждать лишь то, что что мировой рынок нефти вступает в фазу высоких цен.
Более критичен для нас ответ на второй вопрос: насколько и, главным образом, кто выигрывает от высоких цен на основной экспортный продукт России?
Если представить последние налоговые инициативы правительства РФ в виде довольно простых таблиц, то видно, что государству отходит львиная доля той части выручки нефтяных компаний, которая приходится на превышение основного экспортного сорта Urals над уровнем $25 за баррель.
Несмотря на огромную разницу между ценами на внутреннем и мировом рынках (сейчас нефть в Западной Сибири можно купить за $16 за баррель), россияне не имеют возможности воспользоваться этим благом хотя бы в виде дешевых нефтепродуктов. Сегодня цены на бензин в США, где нефтепереработчики платят более $35 за баррель, и в России практически сравнялись.
Естественно, не только государство снимает сливки. И нефтяные компании, и их акционеры не остаются внакладе от высоких цен на сырье. Но завидные дивиденды для владельцев акций - не единственный плюс благоприятной конъюнктуры мирового нефтяного рынка.
Одно из наиболее положительных последствий нынешней ситуации для российской нефтяной отрасли заключается в том, что высокие цены на нефть поднимают стоимость ресурсов. Во всем мире и в России в частности. Несмотря на то, что в нашей стране отсутствует рынок лицензий, компании могут тем или иным путем продавать часть своих запасов, в которых крайне заинтересованы majors (крупнейшие нефтяные компании мира). Вполне резонно предположить, что если на рынке значительно увеличивается уровень цен, по которым осуществляются сделки по приобретению барреля нефтяных запасов, то и увеличивается стоимость самих компаний, этими резервами владеющих. С соответствующими последствиями для всех групп акционеров данных компаний.
Второй позитивный момент - результаты непосредственно операционной деятельности нефтяных компаний, которые из-за роста цен продают свою продукцию дороже.
Оговоримся, что в настоящий момент отрасль стоит на пороге трансформации. В последние 5-7 лет, впрочем, как и сейчас, нефть в России добывалась на тех месторождениях и экспортировалась через те системы, большая часть которых была обустроена и создана во времена СССР. Сегодня система трубопроводного транспорта должна не только модернизироваться, но и расширяться, а сами компании п приступать к освоению новых нефтяных провинций (Тимано-Печора, Восточная Сибирь и др.). Что же касается нынешних, находящихся в разработке месторождений, то на них необходимо осуществлять меры по поддержанию и стимулированию нефтедобычи. Это означает, что растущие операционные и капитальные затраты нефтяников будут "съедать" значительную часть прироста выручки от высоких нефтяных цен.
Не стоит забывать и о том, что не бывает безусловных благ без побочных последствий: рост Китая, например, стимулирует повышение цен не только на энергоносители, но и на другие виды сырья. На ту же сталь, - 30% роста мирового спроса приходится на КНР, - что выливается в соответствующие последствия для бурильщиков по всему миру (от 5 до 15% расходов на бурение относится на стоимость этого металла). Кроме того, из-за быстрого притока в Россию валютной выручки стремительными темпами укреплялся рубль (до начала недавних активных действий ЦБ), что ударяло уже по всем экспортерам в совокупности.
Какие последствия это может иметь для компаний?
Акции нефтяных компаний были как лидерами роста двух прошедших лет, так и основной причиной роста рынка в целом (российский benchmark РТС на 60-70% формируется за счет "нефтяных" бумаг).
Однако, можно с большой долей уверенности предположить, что бумаги, которые являлись лидерами роста в течение последних 2-3 лет (главным образом, "Сибнефть" и ЮКОС) сегодня будут вынуждены уступить место акциям других компаний. Причем, речь идет не только о "ЛУКОЙЛе" и "Газпроме". Инвесторам стоит обратить внимание на акции гвторого эшелонах. Главным образом, на бумаги тех предприятий, которые в скором времени будут участвовать в консолидации материнских компаний - в первую очередь, речь идет о "дочках" "Роснефти" и ВР-ТНК.
 


Все замечания и пожелания присылайте по адресу: skv@nefte.ru

ЗАО "Независимое нефтяное обозрение "СКВАЖИНА" (С) 1999 Все права защищены