|
|
| |
| Июнь-июль
2004 г. |
| Источник: журнал
"Деловые люди", №159-160 |
| Автор: Марина
Лукашова, инвестиционная компания "ФИНАМ" |
|
Дефицитное
сырье
|
|
Кто
снимает сливки с высоких цен на нефть?
|
| Небывалый
по продолжительности тренд и номинально высокий уровень цен на нефть
провоцируют два основных вопроса, беспокоящих российское бизнес-сообщество.
Как долго продлится этот период? Насколько хорошо это для России?
|
| Вряд ли кто-то
сегодня рискнет дать однозначный ответ на первый вопрос. Безусловно,
взлет нефтяных цен обусловлен как увеличением глобального спроса
на сырье, спровоцированного экономическим ростом в развитых и развивающихся
странах (в первую очередь, Китай и Индия), так и падением американской
валюты, в которой номинированы цены фьючерсных контрактов на нефть
(что приводит к росту стоимости барреля). Эти факторы влияния на
глобальный спрос и предложение можно отнести к разряду фундаментальных.
|
|
|
| Однако немаловажную
роль в этом процессе играет и поведение спекулянтов. Неслучайно
ОПЕК в последнее время все чаще жалуется на их действия, отказываясь
идти на значительное сокращение экспортных квот. Например, по данным
Merrill Lynch, в середине апреля нынешнего года благодаря ликвидности
хедж-фондов, имеющих чистые длинные позиции, в среднем биржевые
цены превышали фундаментально обоснованные на $7. Сегодня с определенностью
можно утверждать лишь то, что что мировой рынок нефти вступает в
фазу высоких цен. |
|
|
| Более критичен
для нас ответ на второй вопрос: насколько и, главным образом, кто
выигрывает от высоких цен на основной экспортный продукт России?
|
| Если представить
последние налоговые инициативы правительства РФ в виде довольно
простых таблиц, то видно, что государству отходит львиная доля той
части выручки нефтяных компаний, которая приходится на превышение
основного экспортного сорта Urals над уровнем $25 за баррель. |
|
|
| Несмотря на
огромную разницу между ценами на внутреннем и мировом рынках (сейчас
нефть в Западной Сибири можно купить за $16 за баррель), россияне
не имеют возможности воспользоваться этим благом хотя бы в виде
дешевых нефтепродуктов. Сегодня цены на бензин в США, где нефтепереработчики
платят более $35 за баррель, и в России практически сравнялись.
|
| Естественно,
не только государство снимает сливки. И нефтяные компании, и их
акционеры не остаются внакладе от высоких цен на сырье. Но завидные
дивиденды для владельцев акций - не единственный плюс благоприятной
конъюнктуры мирового нефтяного рынка. |
| Одно из наиболее
положительных последствий нынешней ситуации для российской нефтяной
отрасли заключается в том, что высокие цены на нефть поднимают стоимость
ресурсов. Во всем мире и в России в частности. Несмотря на то, что
в нашей стране отсутствует рынок лицензий, компании могут тем или
иным путем продавать часть своих запасов, в которых крайне заинтересованы
majors (крупнейшие нефтяные компании мира). Вполне резонно предположить,
что если на рынке значительно увеличивается уровень цен, по которым
осуществляются сделки по приобретению барреля нефтяных запасов,
то и увеличивается стоимость самих компаний, этими резервами владеющих.
С соответствующими последствиями для всех групп акционеров данных
компаний. |
| Второй позитивный
момент - результаты непосредственно операционной деятельности нефтяных
компаний, которые из-за роста цен продают свою продукцию дороже.
|
| Оговоримся,
что в настоящий момент отрасль стоит на пороге трансформации. В
последние 5-7 лет, впрочем, как и сейчас, нефть в России добывалась
на тех месторождениях и экспортировалась через те системы, большая
часть которых была обустроена и создана во времена СССР. Сегодня
система трубопроводного транспорта должна не только модернизироваться,
но и расширяться, а сами компании п приступать к освоению новых
нефтяных провинций (Тимано-Печора, Восточная Сибирь и др.). Что
же касается нынешних, находящихся в разработке месторождений, то
на них необходимо осуществлять меры по поддержанию и стимулированию
нефтедобычи. Это означает, что растущие операционные и капитальные
затраты нефтяников будут "съедать" значительную часть
прироста выручки от высоких нефтяных цен. |
| Не стоит забывать
и о том, что не бывает безусловных благ без побочных последствий:
рост Китая, например, стимулирует повышение цен не только на энергоносители,
но и на другие виды сырья. На ту же сталь, - 30% роста мирового
спроса приходится на КНР, - что выливается в соответствующие последствия
для бурильщиков по всему миру (от 5 до 15% расходов на бурение относится
на стоимость этого металла). Кроме того, из-за быстрого притока
в Россию валютной выручки стремительными темпами укреплялся рубль
(до начала недавних активных действий ЦБ), что ударяло уже по всем
экспортерам в совокупности. |
| Какие последствия
это может иметь для компаний? |
| Акции нефтяных
компаний были как лидерами роста двух прошедших лет, так и основной
причиной роста рынка в целом (российский benchmark РТС на 60-70%
формируется за счет "нефтяных" бумаг). |
| Однако, можно
с большой долей уверенности предположить, что бумаги, которые являлись
лидерами роста в течение последних 2-3 лет (главным образом, "Сибнефть"
и ЮКОС) сегодня будут вынуждены уступить место акциям других компаний.
Причем, речь идет не только о "ЛУКОЙЛе" и "Газпроме".
Инвесторам стоит обратить внимание на акции гвторого эшелонах. Главным
образом, на бумаги тех предприятий, которые в скором времени будут
участвовать в консолидации материнских компаний - в первую очередь,
речь идет о "дочках" "Роснефти" и ВР-ТНК. |
|
|
